下半年股市最大变量在于政策取向的变化

下半年股市最大变量在于 政策取向的变化

今年以来，A股市场走势呈现分化格局：代表旧的经济发展模式的周期股持续低迷，与此同时，代表未来经济方向的成长股高歌猛进。农银汇理区间收益混合基金的拟任基金经理陈富权在接受证券时报记者采访时表示，市场对新一届政府在稳经济与促转型之间如何权衡尚未形成清晰的预期，但今年的三中全会之后，政府的政策取向有望趋于明朗，产业扶持方向将更清晰，从而带来相应的投资机会。

国内经济回落尚未见底

陈富权即将掌管的农银区间收益灵活配置基金是一只混合型基金，当上证指数在2750点以下时，该基金以95%的股票仓位运作，随着市场点位的上升，相应地降低股票仓位，增加非股票资产仓位以锁定收益。根据目前的市场情况，该基金成立之后的较长时间内，还将是以股票投资为重。因此，如何把握经济基本面和其中的投资机会，对这只基金而言就格外重要。

陈富权认为，目前经济处于防风险、挤泡沫、调结构的阶段，因此下半年增速较上半年回落是大概率事件。更长远来看，对于过剩产能的消化和政企去杠杆是中长期趋势，政府如果不出台对冲政策，经济很可能出现失速局面。

陈富权分析，从中长期来看，政策层面会以经济调结构为主，但是平稳过渡、防止风险失控是调结构的前提条件。因此未来政策托底仍是大概率事件，只是托底的力度和手法可能与之前的刺激政策有所不同。

关于CPI走势，陈富权表示，目前通胀尚不构成主要的风险。在国内CPI构成比例中，食品占比较高，波动比较大的是猪肉价格，目前生猪供给仍比较充足，因此CPI大幅上涨的概率较低。

针对外围环境对国内造成的影响，陈富权表示，美国量化宽松政策(QE)的退出是目前最主要的影响因素。从今年5~6月份中国和东南亚股票以及黄金价格的大幅跳水可以看出，QE退出的预期深刻地影响着全球各类资产的价格。将来一段时间，QE退出带来的流动性回落仍将继续影响全球市场，中国市场也不例外。

“外围经济对国内的影响有两层面流动性和经济。就经济层面来说，美国的复苏对中国的出口有拉动作用，但效果不会很显著。原因在于，中国出口以较低端的必需品为主，这类产品的需求弹性较低。另外，东南亚等一些新兴市场国家也在和中国抢夺市场，那些地方成本更低，也会分流中国对美国的出口。”陈富权说。

推动经济的牌还很多

针对经济结构调整的着力点，陈富权认为，政府扶持、符合消费升级的领域会在中长期持续受益，比如移动互联、医药、环保、文化传媒、军工等细分行业；此外，短期能够提振经济、中长期能为转型提供助力的领域，则是近期值得重点关注的焦点，包括4G通信、智能电网、以及铁路建设。

“信息化、智能化产业符合经济转型的大方向。前不久，国务院常务会议首次提及4G通信，并称争取年内发放4G牌照。4G建设有望拉动数千亿元的投入，对于提高全社会的信息化、提升居民信息消费水平也有重要的战略意义，对资本市场来说更是一个不容忽视的投资机会。”陈富权说。

提到周期股，陈富权认为部分周期股可能会有不错的表现，但是一定是有分化的周期股行情。因为从宏观看，经济尚未出现见底回升的迹象，周期股大行情的基础不存在；但另一方面，从微观看，7月包括水泥、农药、染料等周期股都出现了淡季提价的情况，从而带来股价的上扬。出现这种情况，很可能与部分行业的供给变化有关。虽然行业需求还比较平淡，但是由于行业自身的优胜劣汰，以及外部的环保等约束因素的影响，龙头企业盈利提升，带来相应的投资机会

陈富权对房地产行业较为乐观，目前在一线城市看到的较为强烈的住房改善需求，在未来随着城镇化的深化，这一需求也会在二三四线城市出现，需求方面不用太担心；风险主要在政策方面，目前市场普遍预期未来将出台持有环节的房产税 ，这种政策预期对房地产公司的股价产生了较大的压制作用。

陈富权进一步指出，地产作为国内经济支柱产业非常重要。未来政府稳增长的首选方向是铁路，电网，通信，环保等领域，但如果经济回落的幅度太大速度太快，房地产投资仍是极重要的经济刺激手段。

个股分化将进一步加剧

对于创业板 ，陈富权认为，中长期来看，成长股仍会保持强势，需要强调的是，创业板并不等同于成长股，创业板本身的业绩分化比较严重，以中报预告为例，创业板整体增速为3%左右，创业板指数(包括100家创业板公司)增速为10%，创业板市值前二十二家公司增速则在33%，整个创业板的成长性其实已经严重分化。

陈富权认为，流动性和业绩预期差可能是未来引发创业板调整的重要因素。一、从近两个月走势看，积累了大量收益的成长股对市场的流动性很敏感，6月和7月的两次显著下跌都和市场利率快速上扬有关；二、目前高涨的股价其实包含较高的业绩预期，如果在接下来的中报、三季报出现大面积的低于预期，市场可能会重新认识到成长股的稀缺性，整体风险偏好可能因此下降。

陈富权认为，IPO重启的心理冲击大于实际冲击。从已经过会的83家公司来看，总体融资额度在558亿左右，这批公司如果在两个月内完成发行，平均下来一天大约有10个亿的发行量，相对目前A股市场每天2000亿左右的成交量，实际冲击并不是很大。

对于目前市场热度不减的手游行业，陈富权认为，手游行业正处于行业高度景气阶段，从趋势上看，仍可保持快速增长。但是需要注意的是，手游开发和代理本质上属于项目型，一款手游热卖并不能保证下一款手游也能热卖。此外，单品生命周期较短、开发推广成本容易随竞争加剧快速上升也是潜在的风险。在这种情况下，采取跟随行业短期趋势、或是挖掘有望形成手游平台的个股都是相对比较可行的投资策略。

针对银行股，陈富权表示，未来一段时间利率市场化仍将进一步推进。相对于贷款利率下限的放开，存款利率上限的打开对银行的影响更大，但短期的推进估计不会太快，因为防范银行破产风险的存款保险 ( )制度等一系列制度尚未建立，只有当这些制度到位之后，存款利率的市场化才会进一步展开。从投资的角度看，对银行而言，潜在的利率市场化会成为达摩斯克利之剑，压制银行股的估值。

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