ABS主导结构化产品市场

ABS主导结构化产品市场

资产证券化市场正在打开中国结构化金融市场的局面。尤其是2014年年初迄今，已经发行了近70单资产证券化产品(ABS)，新发行规模约2200亿元，而随着REITs及一些其他挂钩类产品的成熟，以及中国直接融资市场的规模进一步扩大，结构化金融产品的市场前景将进一步开拓。　　据北京大学光华管理学院新金融研究中心客座研究员宋光辉乐观估计，未来结构化金融产品的市场规模或将达到30万亿元，而ABS则将是这个市场中的主流。

ABS产品将成主流　　第一财经日报：资产证券化市场正在快速扩张，你长期从事ABS产品及其他结构化产品的研究和实务工作，请你分析下ABS与结构化产品的关系以及这个市场的潜在前景？　　宋光辉：结构化金融与资产证券化是舶来品。结构化金融与资产证券化，涉及美国金融几乎所有方面，从微观的产品到中观的市场到宏观的货币或体系。　　美国学者法博齐对结构化金融的定义是，当资产发起人或拥有者无法通过现有金融产品或金融工具解决融资、流动性、风险转移或其他问题时所采用的任何一种方法，按照其理解，结构化金融与创新金融等同，所有不是通过传统的纯粹的股权或债权的融资，都可以算作结构化金融；但我认为，“结构”是通过从整体中分割出部分，或者将同质性的整体分级成具有不同特征的部分，以实现多样化的满足融资及投资需求的一种创新性的金融技术或手段。结构化金融可分为两类：一是表外融资。即拥有资产的主体，不以自身整体的资产负债表进行权益或者债务融资，而是将其部分资产剥离出来，以该部分资产进行融资，构建新的资产负债表。银行的理财产品、部分信托产品、融资租赁、保理、项目公司等可以归为这类结构化金融；二是通过现金流重组进行产品的多样化设计，包括分级和收益互换，分级是指将原本同质的产品的现金流重新进行组合，改变现金流的偿付次序和偿付优先度。比如说期限分级、信用分级；收益互换则指产品作为独立的主体与外部主体签订协议，将产品的现金流与另一种类型的现金流进行交换。比如说利息或本金与股票指数挂钩、与利率基准挂钩、与期货价格挂钩、与信用违约事件挂钩等。　　这两类结构化金融工具理论上可以合成市场上所有已有的金融产品，金融机构甚至可以凭空生产出没有真实融资需求的金融产品出来。　　日报：现在比较受追捧的ABS应该属于第二类？　　宋光辉：结构化金融产品与ABS容易混淆。所有ABS都是结构化产品，但并非所有的结构化产品都是ABS。资产证券化等于结构化金融加上证券化。理解这一点，对于我们理解中国未来的结构化产品市场的发展方向及市场格局非常关键。　　未来中国的结构化金融产品市场会形成以ABS产品为主流，私募类信托产品和有限合伙企业为补充的市场格局，银行的理财产品与信托产品或证券的资管产品的联盟，仍然有一定的空间。　　自去年以来出台的各类监管政策，都在压缩这类产品的空间，其趋势是将这类非标准化的结构化产品转化为标准化的资产证券化产品。标准化的过程存在很大的优势，有一个中央登记托管的系统，有一个交易的场所，有一个相对活跃的具备一定流动性的二级市场。具备了流动性的资产证券化产品与其他结构化产品(如信托产品)相比，从资产的安全性、流动性与收益性方面都优于其他结构化产品。简单来讲，如果结构化产品与ABS产品，前端的基础资产一样，应用同样结构化金融技术，由于流动性不同，投资者对于资产证券化产品的收益要求要低一些。这就给了资产证券化产品在融资成本方面的优势；从另一方面来看，ABS产品在交易所或银行间市场上市流通后，能够利用这些交易体系多年发展形成的业务架构与投资者基础。而这些年信托产品发展能够强于证券行业的同类产品，正是基于信托行业数年发展积累的高净值客户等投资者群体。　　稳定的现金流是融资的基础　　日报：那么ABS产品的发展是否意味着挤压信托产品的生存空间？　　宋光辉：信托产品的发展将会受到挤压，但不会完全消失。不是所有的资产都能够被证券化。能够被证券化的资产，是能够标准化、规模化的、同质性强、通用性强的资产。从美国的实践来看，经过这么多年的发展，资产证券化的主流产品是MBS(住房抵押贷款支持证券)，占据了80%以上的规模。然后是信用卡ABS、汽车类ABS及CDO(担保债务凭证)。有一句话说“只要你有稳定的现金流，就能够证券化”，实际上是错误的。　　日报：资产有稳定的现金流不是做证券化的基础吗？　　宋光辉：未来有稳定的现金流是任何融资的基础。资产证券化产品处在一个竞争的市场环境中，技术上可行的事物，未必具备比较优势。拥有资产的人，可以注资成立公司上市发行股票融资，可以发行债券融资。还有在中国最大的融资产品是贷款，这是包括资产证券化产品在内的结构化金融产品最大的竞争对手。　　日报：结合美国的经验与中国的实际情况，你认为中国结构化产品的市场如何？　　宋光辉：美国的结构化金融市场，产品比较多元化，但主流一直是ABS产品，甚至一些主流的学者也会把美国的结构化产品等同于资产证券化产品。这反映了美国的金融体系的证券化能力之强。　　在市场化程度高的金融体系里，ABS产品通过规模化、流动性，以效率、价格取胜；信托产品通过定制化、个性化，以灵活、完美取胜。打个比方，资产证券化产品是牛仔服与T恤衫，而信托产品是时装，消费门槛不同。那些与股指挂钩，与大宗商品价格指数挂钩等这些特色强的结构化产品，未来会层出不穷，但是难以形成规模，更难以成为主流。

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